直播吧12月1日讯 意大利《晚邮报》记者阿格雷斯蒂和奈罗奇最近在网站中发布了一则文章，并披露了一条尤文图斯高层人员通过whatsapp发送的信息。

信息的内容是：“我本以为我们能达到皇马那样的水平，但现在来看，这仍是一个美丽的梦想。”

另外，《晚邮报》称，最近几个赛季尤文图斯的战绩都不是很理想，看上去，他们的那个不可复制的时代已经结束，尤文图斯高层一直都相信球队仍可以向意甲冠军发起冲击，并能够杀进欧冠决赛，并战胜其他的豪门球队，成功捧起欧冠冠军奖杯，为此尤文图斯在引援方面进行了很大的努力，但最终一切都化为了泡影。

据悉，现在，尤文图斯的财政问题开始被曝光，意大利金融警察与都灵检察院都已经开始对俱乐部的财务资料和通话记录展开调查，其中金融警察从尤文图斯在都灵和米兰的两处办事处中查获了大量的资料，而都灵检察院也查获了一些通话记录和电话录音，其中部分资料将作为证据提交给意大利足协联邦检察院。

尽管之前有媒体称，尤文与C罗的合同可能存在违规问题，但是目前并没有查出任何相关的证据进行佐证。但是检查方的工作仍将继续，他们对已经查获的文件的分析工作也将继续。

报道称，相关的调查也已经升级成了刑事调查，并且调查早就已经开始。目前为止，类似的虚报账目的案件在过去曾有过一些先例，比如之前切沃和切塞纳都曾因此被扣罚过几分，两家俱乐部曾多次通过虚报球员转会费的方式谋取资本收益，填补俱乐部财务空缺，致使最终问题恶化。另外，此前尤文图斯在苏亚雷斯涉嫌考试舞弊案中与都灵检察院办公室负责人朱塞佩-基内之间已经有过“接触”，当时基内的调查无疾而终，但是现在他会借助这次调查，尝试寻找相关案件的直接或间接证据，事实上，他一直都在对此案进行调查。

另外，意大利足协与意大利证监会(Consob)一直都在保持联系，意大利证监会也已经与意大利职业足球俱乐部监管委员会（Covisoc）进行了两次听证会，（一次非正式的和一次正式的）。

在调查的文件和窃听资料中，有些元素可能对于联邦检察官办公室非常有用。据调查人员表示，尤其是截获的尤文图斯高层通话录音从体育竞技的角度来看有些“非常糟糕”，这些录音可能从刑事责任方面来看并没有多少价值，但是可能有悖于体育竞技公平公正。因此，意大利体育法庭也已经准备好加入到当前的调查当中。

（铁甲钢拳）

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直播吧12月1日讯 根据《图片报》统计，拜仁是世界足坛会员人数最多的足球俱乐部，达到了293000人。即便是降级德乙的沙尔克，会员人数也达到了160023人，在足坛俱乐部中位居第三。

以下是世界足坛会员人数最多俱乐部top10：

1、 拜仁：会员人数293000人

2、 本菲卡：会员人数233000人

3、 沙尔克：会员人数160023人

4、 葡萄牙体育：会员人数160000人

5、 多特：会员人数154000人

6、 曼联：会员人数150000人

7、 巴萨：会员人数144500人

8、 阿森纳：会员人数130000人

9、 马竞：会员人数128249人

10、波尔图：会员人数127066人

（二怪）

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直播吧12月1日讯 在目前的西甲积分榜上，皇家马德里以4分优势领跑，同时他们本赛季目前的34粒进球也是所有球队最多的，比第二名马竞多出8球。

数据网站Opta统计，皇马14轮过后的实际进球数34球与预期进球数26.64球的差值也位列西甲第一，马竞第二，塞维利亚、瓦伦西亚分列三、四名。而巴塞罗那实际进球数23球比预期少2.59粒，排在倒数第四位。西班牙人的进球数则与预期进球只相差0.51球，排在榜单中游。

（陈皮不是橙）

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据了解，抖音将会推出新的付费模式，更好的帮助内容产出者获得收益。抖音正在测试短剧付费模式和已经成熟的小说付费模式很类似，按照短剧的集数进行付费，每集的价格最低1元起，也支持全部短剧一次性付费，付费后可重复观看。

抖音短剧一直是抖音平台上最火的视频类型之一，通过开启新的付费模式可以帮助内容创作者更好地获得收益，帮助内容创作者们更稳定的产出短视频内容。

随着视频平台之间的竞争日趋激烈，抖音这次探索的短剧付费模式相信会吸引大批的视频创作者把更多的精力放在抖音平台，进一步巩固抖音在视频平台的地位。

不过目前抖音短剧上的质量有较大差异，水平参差不齐，抖音上的大部分以UCG用户为主，短剧模式的抖音和长视频平台形成不了直接的竞争关系。这次的短剧付费模式究竟效果如何，还需要等正式版推出后再来验证。

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恒瑞的一举一动，牵动着72万小股东的心。

11月29日，恒瑞突发公告，称收到监管工作函，就有关事宜明确监管要求。在市场人士看来，无非就是对恒瑞前期公告“研发费用资本化”处理的监管要求，明确一下要审慎评估满足资本化条件、研发支出的归集要准确完整这些，属于交易所日常履职，并没有涉及到行政处罚。

来源：恒瑞公告

恒瑞在过去21年曾创造过160倍回报的奇迹，但今年却一度大跌逾50%，套牢了无数小股民。恒瑞股价不再稳健，就如同财务处理上不再那么干净如初。当然，恒瑞也是被逼的。

1

重重困境

11月19日，恒瑞一纸公文，宣布不再全部研发费用化。不过，公司选择从药品研发进入Ⅲ期临床试验(或关键性临床试验)阶段后开始资本化，在时点的选择上相对较保守。作为对比，A股97家创新药概念股中，有57家存在研发费用资本化（平均为0.94亿元），占总研发费用的比例为24.92%。

恒瑞这一做法不像过去那么追求财务上的绝对审慎，自然会释放部分利润出来。无它，今年业绩负增长，未来还将承压，而在过去恒瑞业绩有高速增长的惯性——疫情之前的2011-2019年，利润增速处于20%-43%区间，唯有2013和2016年低于20%。

打破恒瑞高速增长惯性的外部因素来源于集采以及新生代药企的激烈竞争。今年是PD-1最后的红利期，恒瑞在接下来恶战中，并不占优，且面临大幅降价的困扰，后续恒瑞没有类似PD-1的大单品接龙，业绩增速将会下一个台阶。

过去很多年，恒瑞在研发与利润上寻求平衡，表现突出。但今年开始，恒瑞备感生存压力，并直言：国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

最近7年（2014-2020年），恒瑞研发投入分别为6.52亿、8.92亿、11.84亿、17.59亿、26.7亿、38.96亿、49.89亿，占总营收比例为8.75%、9.57%、10.68%、12.7%、15.33%、16.73%、17.99%。今年前三季度，研发投入41.42亿元，占营收比重更是高达20.51%，再创历史记录。恒瑞持续加码创新，顾不了那么多了。但这会明显拖累业绩增长，净利率水平持续下滑，逼向20%一线。

恒瑞研发加码，非常重要的战略是补上国际化这块短板。自从2009年开始在海外做创新药临床，到目前还没有上市的。高端制剂出口除了环磷酰胺，其他18个产品都没有形成预期销售。

这从销售收入上也能看出端倪。2020年，国外收入仅7.58亿元，总营收277.35亿，区区只占2.7%。一家超级创新药龙头，海外战略毫无建树。

国际化并不容易，恒瑞感受了桎梏。根据4月30日机构的调研纪要显示，恒瑞便决心要走向世界了，fast-follow提前、国际化提速。但是海外临床成本是国内的5-10倍，按照百济的烧钱速度，恒瑞每年20-30%的营收增长根本不太能够覆盖如此之大的研发投入。看看国际化做的成功的百济，烧钱无止境啊……

按照过去的股权激励，2020-2022年，恒瑞净利润考核指标要达到18.64%。恒瑞决心要国际化，又要研发全部费用化，又要利润维持20%+以上的高增长，不可能三角出现了。

为了突围，恒瑞选择在财务处理上妥协，力保国际化战略，不得已而为之。当然，恒瑞也从稳健股变成了高弹性股，只是市场亦或是机构们还不太适应。

2

突围方向

最近2年，国内医药大环境发生了明显变化，不管是集采的广度和深度都有加强。恒瑞自己都坦言：自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。

对于创新药，监管同样下狠手。2019年，在PD-1/PD-L1的国家医保谈判中，信达生物以64%的降幅成为首个纳入国家医保目录的PD-1产品，PD-1正式步入10万/年时代。2020年，一共有7家PD-1/PD-L1参与医保谈判，恒瑞、百济和君实的PD-1以平均降价78%的代价全部纳入医保，涉及病种包括肺癌、肝癌、黑色素瘤、淋巴瘤等多种恶性肿瘤。今年11月医保谈判后，明年国产PD-1将微降至3-4万元。

创新药一轮又一轮集采之下，恒瑞作为传统创新药企代表，还面临着一大批新生代药企的激烈竞争，包括信达、康方、百济、荣昌等。

此外，今年7月8日，CDE发布新政《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，提到：新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

这明显会打压恒瑞的me too跟随模式，利好first in class和best in class模式。再不改变，恒瑞都将面临生存危机。

今年，恒瑞已经做出突围的战略部署，即百济神州模式——节衣缩食（前三季度管理费用大幅下滑18.4%），力保研发与国际化。资本市场怎么看百济？

8月23日开始，百济神州在短短1个月之内大涨75%，创下历史新高，后稍有回落。整体来看，在今年如此恶劣的港股大环境下，表现实属坚挺。港美股市值叠加，百济已经超越恒瑞，成为一个里程碑事件。可见，市场对于创新药行业最大期待，放在了百济身上。

2021年，国产创新药出海元年。而百济已经出发2年，早于2019年11月拿到美国对于泽布替尼的批文，成为中国首个获得FDA突破性疗法认定、首个在美国获批的本土研发抗癌新药。而后，泽布替尼相继获得40个国家的批准。

当前，百济已经具备大型跨国药企的模样。目前，公司在18个国家及地区拥有超7700名员工，其中临床前超过650人，临床开发团队超2100人。另外，在中国境内商业化团队超3100人，在美国和欧洲商业化团队超190人。

研发项目上，临床前、临床和商业化管线覆盖超过80%的癌症类型。其中，临床前项目有超过50项，有50%具备first in class潜力。另外，公司在全球40个国家或地区开展近100项临床实验，包括多项大规模、多中心的全球临床3期项目。

百济作为国内研发投入、国际化程度最高的药企，前期坚决摒弃了利润这一角。2013-2021H1，百济年年亏损，累计亏损高达305亿港元，妥妥的烧钱狂魔。

不过，百济在烧钱上开始有所收敛。今年上半年，研发费用6.77亿美元，同比仅增长14.66%，保持克制。另外，搭建了超大规模的全球商业化团队，注重商业化变现。

如果只看中短期利润，百济就是一个依靠资本市场不断烧钱的机器，应该弃之。但在成熟化的港美股，百济却成为座上宾，被主力资金追捧，成为中国最大市值的创新药药企。从这个角度看，市场并不短视。

百济已经为国内创新药企转型、跨国发展蹚出一种成功的模式。这或许也是国内药企在医保控费、集采、内卷大背景下的唯一出路。

3

尾声

创新药解决的是尚未被满足的患者需求，赛道前景是不错的。2018年，中国创新药销售额约为500亿元，预计到2024年将达到1711亿元，年复合增速为22.76%，到2029年将达到7000亿元以上，年复合增速为33.82%。

创新药处在行业发展中早期，但企业却有不同的生命周期。很显然，恒瑞已经走过了成长期，开始逐步迈入成熟期。而恒瑞强劲的对手却处在不一样的生命周期之中。康方、荣昌处于生命周期第一阶段，而信达、百济处于生命周期的第二阶段，而恒瑞则更老一些，已经进入了第三阶段，如日中天，进入了中年危机时段。

未来，康方或许会重复信达的精彩，信达会重复恒瑞的故事，但恒瑞呢，也会进一步发展，但速度慢下来了。即便善于革新的恒瑞能够出海成功，投资回报率再也回不到从前了。对于有更高回报率追求的投资者，恒瑞可能已经不是优秀的选择了，更为明智的做法或许是择机布局成长性更好的新生代药企。

对于回报率并不高的投资者，恒瑞仍值得期待。当前，恒瑞估值风险大幅释放——最新PE为51.1倍（切换到明年40倍+），下行空间有限，接下来便需耐心等待公司困境突围。对于恒瑞的未来，机构们也似乎并不悲观。据乌龟量化统计，机构总仓位小幅萎缩，但北向资金对恒瑞不离不弃，始终保持在12%左右的仓位比例。机构都不怕，数万被套的小散户，其实不用那么悲观。

事物往往会追寻一个普遍的规律：优秀的公司大概率会继续优秀下去，而平庸的公司往往也会继续下去。我相信，恒瑞属于前者，还有未来。

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直播吧12月1日讯 在目前的西甲积分榜上，皇家马德里以4分优势领跑，同时他们本赛季目前的34粒进球也是所有球队最多的，比第二名马竞多出8球。

数据网站Opta统计，皇马14轮过后的实际进球数34球与预期进球数26.64球的差值也位列西甲第一，马竞第二，塞维利亚、瓦伦西亚分列三、四名。而巴塞罗那实际进球数23球比预期少2.59粒，排在倒数第四位。西班牙人的进球数则与预期进球只相差0.51球，排在榜单中游。

（陈皮不是橙）

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直播吧11月30日讯 梅西荣膺2021年度的金球奖，这也是梅西生涯中的第七座金球奖。他的前队友和好友拉基蒂奇也在社交媒体中发文，对梅西表示了祝贺。

拉基蒂奇引用了梅西在社交媒体中的发文，并配文道：“恭喜你，梅西！”

（铁甲钢拳）

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直播吧11月30日讯 2021年金球奖落下帷幕，梅西夺得个人第7座金球奖。奖项主办方《法国足球》的官方赞助手表商Purnell在金球奖颁奖典礼结束后向梅西赠上独家定制的18K玫瑰金手表。

据悉，这款以金球奖为主题的手表将印有Lionel Messi的字样。

本届金球奖女足获得者普特拉斯也同样获赠了定制款手表。

（key39）

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赛后贴：勇士（18胜2负）105-90击败快船（11胜9负）

双方关键球员数据：

勇士：库里33分5板6助6断，格林8分4板7助2断，维金斯12分7板2助2帽，普尔17分3板2助，波特18分10板2助2断，佩顿4分4板4断。

快船：乔治30分5板5助，小莫里斯13分6板5助，布莱德索13分10板，祖巴茨8分8板，曼恩8分5板3助2断，雷吉1板2助1断。

【–】San Francisco WarriorsCasualrodfarva2 2070 points 13 hours ago

Wiggins gonna send Steph a picture before every game of that ref giving him a T

勇士球迷：维金斯每场赛前要发给库里裁判吹他T的照片了

【–】Warriorsmondeezy_95 541 points 13 hours ago

That third three over two defenders was the dagger. Just straight up soul crushing.

勇士球迷：库里面对两位防守人的第三记三分是致命的，造成了一万点魔法伤害。

【–】calartnick 304 points 12 hours ago

That’s the thing about Steph 3s, they really make it feel like there is nothing you can do about it. You can see the wind sucked out of his opponents sails and the pressure mounts on offense. They know missed shots are a death sentence just to keep up with him.

这就是库里三分神奇的地方，有些三分让对方的防守无济于事。你能发现对手的势头已经被带走了，而且他们进攻端的压力也增加了，他们知道投丢球在追分的时候就是给自己宣判死刑。

【–】Warriors BandwagonDownvotebrigade1947 193 points 13 hours ago

Poole going nuclear at the end of the 3rd followed by Steph getting angry in the 4th rapidly made this go from a defensive slugfest to a blowout.

勇士球迷：普尔在第三节末段开启了核武器模式，接着库里在第四节迅速暴走，让这场防守大战瞬间打花。

【–】WarriorsBalls_of_Adamanthium 203 points 13 hours ago*

Steph:

“I let Draymond T me up real good before every game in the locker room to get me going”

勇士球迷：库里：“我要让追梦每次赛前在更衣室给我吹T让我更有动力。”

【–】sohazey 95 points 13 hours ago

Poole:

"I listen to a 10 second recording on repeat of Draymond screaming at me before every game to get me going"

普尔：“每次赛前我要听10秒钟追梦不断吼我的录音。”

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【–】CelticsRastaYJZ 146 points 13 hours ago

He took that shit way too personally

凯尔特人：库里那球就是带着个人恩怨投的。

【–】【GSW】 Andre IguodalaWarCuntSkyFuck 6318 points 13 hours ago

I would've died laughing if the ref gave him a tech for that

勇士球迷：如果裁判因为这球再给他一个T，那我就要笑死了。

【–】GrizzliesParadigmEternal 4033 points 13 hours ago

I 100% am shocked they didn't toss him...this was so good though!

灰熊球迷：裁判没吹我是十分惊讶的，这球实在是太精彩了！

【–】Lakers_SSJeffo_ 2857 points 13 hours ago

Bro just basically said “refs can’t stop me”

湖人球迷：库里就是在跟裁判表明态度：“你们阻止不了我。”

【–】Lakerscesga_0218 1085 points 13 hours ago

Had that "what are you going to do? toss me?" look lmao steph is insane

湖人球迷：库里心想“你们还能把我怎么着？吹我T？”库里就是个疯子。

【–】cargyelo 2651 points 13 hours ago

T'd Curry or nuclear Klay? Who is the best player?

被吹T的库里还是手感爆炸的克莱？谁是最强球员？

【–】Houssem_Aouar 1315 points 13 hours ago

T'd Steph is a different gravy rn Jesus fuck

被吹T的库里是另一个世界的，我的苍天呀。

【–】Short_Case230 354 points 13 hours ago

Nuclear Klay no question

37 in a quarter is absolutely ridiculous

毫无疑问是克莱，单节37分简直离谱。

【–】【GSW】 Stephen Curryweixiyen 1637 points 13 hours ago

Players have too much power these days, giving refs technicals smh

勇士球迷：现在球员有这么大权力了吗，还能给裁判吹T了，不好意思，说太多了

【–】【CHI】 Derrick Rosejeric13xd 1472 points 13 hours ago

SKYFUCKER SENDS HIS REGARDS

Fuck these refs lmao. First Poole, now Steph going ham. Imagine if they had Klay hahahaha fuck.

公牛球迷：库昊送来了他的祝福，QTMD裁判，先是普尔，然后是库里。想象一下如果他们有了克莱，哈哈哈，艹。

【–】Lakers2Bid 1362 points 13 hours ago

Jesus Christ. Those mfin refs PISSED him off. Steph then proceeds to hit 3 straight threes in a row. Jesus Christ

湖人球迷：我的天，这些Motherfu**ing裁判气死俺了，库里连续射进三记三分，苍天啊！

【–】Germanymoneybooy 1241 points 13 hours ago

Dude is 34 and is still in his prime lol

德国球迷：兄弟都34岁了，但依旧处在巅峰，LOL！

【–】NetsNoobAccount123456 599 points 13 hours ago

I feel like that's becoming more normal in this day and age

We all thought LeBron would be the only star to stay in his prime through age 35(his last ring) but it looks like he probably won't be

篮网球迷：我感觉这已经成为库里的常态了，我们之前都觉得勒布朗是唯一能在35岁（上次夺冠）还处于巅峰的球员，但现在看来，他可能不是唯一那位了。

【–】Celticsroyaldocks 344 points 13 hours ago

I think What curry is doing is even moe incredible (not to downplay Bron)

He has seriously improved his defending and one of the best in his position this season, normally people regress on the defending part once they get old.

凯尔特人球迷：我觉得现在库里的表现更加不可思议（没有贬低老詹的意思）

库里明显提升了自己的防守，本赛季打出了控卫最佳的防守之一，人们通常觉得一旦球员年纪大了，防守就会退步。

【–】Sunsp0tatoman 824 points 13 hours ago

Fucking hell they won't lose

太阳球迷：苍天啊，这帮家伙就没输过。

【–】WarriorsDANK_BLUMPKIN 611 points 13 hours ago

I could say the same thing about the Suns lmao

勇士球迷：咱们两队半斤八两吧，哈哈。

【–】Supersonicsjusbolo 1890 points 13 hours ago

Clippers looked very much like the 2nd ranked def but then Hartenstein got Poole going and the refs got Curry going.

超音速球迷：快船看起来就是联盟第二的防守球队，但是接着哈滕惹毛了普尔，裁判激怒了库里。

【–】nishrelanhv 1894 points 13 hours ago

Refs really thought they were screwing the warriors, but they actually just activated Steph。

裁判真的觉得他们可以搞砸勇士，但是他们正好把库里的开关打开了。

【–】WarriorsGillbergsAdvocate 282 points 13 hours ago

PG pulled that ref to the side after the game to let him know next time just give Steph the 2 free throws instead of pissing him off. 2 free throws is better than four 3's

勇士球迷：泡椒赛后要叫裁判到场边聊聊，让他们知道下次给库里两次罚球好了，而不是惹毛库里，2分要比四个三分好多了。（其实是三个）

来源：Reddit

编译：Fontaine

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直播吧11月29日讯 根据自由足球记者David Lynch的消息，利物浦前锋萨拉赫将不会出席今晚的金球颁奖礼。

该记者表示：“据我了解，萨拉赫将不会出席今晚在巴黎举行的金球奖颁奖典礼。这表明了萨拉赫并没有在同梅西和莱万等人的金球奖竞争中成功脱颖而出。”

本赛季至今，萨拉赫代表利物浦出场18次，贡献17球9助攻。

（Mageth）

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